AI klesá. Pomůže portfoliu přesun za jiné hranice?

Investor může mít americký, asijský i globální akciový fond a přesto zjistit, že všechny citlivě reagují na stejnou zprávu o výstavbě datových center. Na mapě vypadají odlišně. V hospodaření jejich firem se však může opakovat tentýž zákazník nebo stejný zdroj objednávek.

Pomůže tedy před kolísáním akcií spojených s umělou inteligencí přesun peněz do jiné země? Někdy ano, ale samotná změna regionu společnou závislost neodstraní. Analýza MSCI zveřejněná 10. listopadu nabízí konkrétní test: při nedávném výprodeji rozlišovalo jednotlivé investice lépe jejich podnikání než země původu. To je užitečnější poznatek než další odhad, kdy se trh odrazí.

Co ukázal výprodej

MSCI zkoumala vlastní index společností zapojených do rozvoje AI, tedy umělé inteligence, a jeho vztah k různým odvětvím a zemím. Sledovala nejen výrobce čipů, ale také datová centra, jejich energetické zázemí, cloudové služby a aplikace. Výsledek proto nelze zaměňovat s vývojem jediné technologické burzy nebo všech technologických akcií.

Od 30. září do 6. listopadu klesla část tohoto indexového systému zaměřená na fyzickou infrastrukturu o 22 %, digitální infrastruktura o 10 % a aplikace o 6 %. Jde o historické celkové výnosy v dolarech včetně hrubých dividend, nikoli o korunový výsledek českého klienta. Období navíc skončilo už minulý pátek. Novinkou tohoto týdne je zveřejněný rozbor, nikoli tvrzení, že stejné ztráty vznikly během posledních několika dní.

Rozdíly uvnitř AI jsou podstatné. Kdo dodává zařízení pro výstavbu, může být citlivý na změnu termínu projektu jinak než firma, která prodává hotovou aplikaci. Společná technologická nálepka z nich nedělá stejné podnikání.

MSCI zároveň rozdělila odvětví do skupin podle toho, jak silný společný pohyb s AI předpovídal její rizikový model. Skupiny méně navázané na AI při sledovaném výprodeji rostly, zatímco obdobně vybrané skupiny zemí se téměř nepohnuly. Nešlo o hotové fondy dostupné klientům, ale o analyticky sestavené koše. Sama MSCI upozorňuje, že pět týdnů nestačí k prokázání spolehlivé ochrany.

Různé firmy mohou čekat na stejné peníze

Představme si čistě hypotetické portfolio tří podniků: amerického návrháře čipů, asijského výrobce součástek a evropského dodavatele zařízení pro datová centra. Firmy mají jiná sídla, zaměstnance i výrobky. Pokud však významná část jejich očekávaných zakázek závisí na stejném investičním programu, jeho odklad může zasáhnout všechny tři.

Právě přes dodavatelský řetězec překračuje společné riziko hranice. Regionální rozdělení pořád pomáhá sledovat místní politiku, pravidla nebo hospodářský vývoj. Samo ale neodpoví na otázku, kdo za výrobky firem nakonec platí. Pro posouzení odolnosti portfolia potřebujeme oba pohledy.

Z toho také neplyne, že stačí koupit libovolný fond označený jako průmyslový nebo energetický. Do fyzického zázemí AI patří podle vymezení MSCI také společnosti, které datová centra stavějí, chladí a zásobují elektřinou. Odchod z čistě technologického fondu tak nemusí znamenat stejně velký odchod od investičního cyklu AI.

Nezávislou kontrolu obecného principu nabízí americký regulátor SEC na vzdělávacím webu Investor.gov. Upozorňuje, že několik fondů samo nezaručuje rozložení rizika, a doporučuje porovnat jejich největší pozice. To nepotvrzuje konkrétní listopadový výsledek modelu MSCI. Podporuje však praktickou otázku, zda různé obaly nepřidávají stále stejné investice.

Ochrana má vlastní cenu

Při pohledu na právě klesající téma se snadno zapomene, co investor získá jeho omezením. MSCI ukazuje, že méně navázané skupiny odvětví během předchozího růstu AI výrazně zaostávaly. V její simulaci úplné vyřazení akcií z hodnotového řetězce AI zmírnilo poslední fázi výprodeje, současně však vytvořilo výrazné sázky na jiné složení odvětví.

Rozložení rizika tedy vyžaduje ochotu vlastnit i části trhu, které zrovna nepřitahují pozornost. Pokud po každém jejich zaostání utečeme zpět k nejrychleji rostoucímu tématu, ochranu opouštíme právě v době, kdy vypadá nejméně potřebná. To je moje interpretace investičního problému, nikoli výsledek krátkého testu MSCI.

Existuje také rozumný protiargument k představě dlouhého ústupu AI. Reuters 9. listopadu informovala, že Morgan Stanley a UBS považují předchozí výprodej za přehnaný. Morgan Stanley podle zprávy očekává spíše přesun některých projektů z roku 2028 do roku 2029 než narušení celého investičního cyklu. Je to názor analytiků, nikoli potvrzený budoucí vývoj.

I kdyby se tento příznivější scénář naplnil, otázka koncentrace zůstane. Investor může věřit v dlouhodobé využití technologie a současně nechtít, aby úspěch jeho plánu závisel na jediném harmonogramu výstavby. Smyslem kontroly portfolia je určit přijatelnou míru této závislosti předem.

Co to znamená pro portfolia

Samotný přesun za jiné hranice tedy nemusí stačit. S poradcem má smysl projít akciovou část jako jeden celek: které firmy se mezi fondy opakují a které rozdílné firmy jsou závislé na podobných objednávkách? Kontrola největších pozic je dobrý začátek, pohled na společné zákazníky ji doplňuje.

Druhá otázka patří zamýšlené protiváze. Pokud má nový fond snížit závislost na AI, mělo by být srozumitelné, z jakých jiných příjmů jeho firmy žijí. Přejmenování regionu nebo odvětví samo takové vysvětlení nenahradí. Zároveň je třeba přijmout, že tato část portfolia může při obnoveném růstu AI zaostávat.

Pro horizont pěti a více let bych z krátkého výprodeje neodvozoval pokyn celé téma opustit. Užitečnější je ověřit, zda jeho váha odpovídá tomu, jak velké kolísání jste ochotni snést. Nový rozbor dává důvod tuto otázku zpřesnit; neposkytuje spolehlivý seznam vítězů příštího propadu.

Co dalšího přinesl týden

Česká inflace potvrdila předběžný obrázek

Investika v komentáři z 10. listopadu uvedla, že říjnové spotřebitelské ceny vzrostly meziměsíčně o 0,4 % a meziročně o 2,4 %, v souladu s předběžným odhadem. Zveřejněný detail tak původní obrázek nepřepsal. Ekonom Vít Hradil současně upozornil na umírněné ceny části zboží a silnější zdražování vybraných služeb. Pro investora jde o aktualizaci minulého týdne: potvrzení celkového čísla samo neznamená, že se stejně vyvíjejí všechny výdaje domácnosti, ani neurčuje příští úrokové rozhodnutí.

Americké pomalu se měnící ceny zrychlily

Atlantský Fed 10. listopadu zveřejnil říjnový růst svého koše položek s méně častými změnami cen o 4,7 % v přepočtu měsíčního pohybu na roční tempo, po zářijových 3,4 %. Meziročně ukazatel vzrostl o 3,1 %. Tato dvě měřítka není vhodné zaměňovat: říjnové tempo není vykázaná celoroční inflace ani prognóza. Pro investora je to upozornění, že cenový tlak může přetrvávat také mimo rychle kolísající položky. Jediný měsíc ovšem neurčuje další postup americké centrální banky.

Průmyslové haly: lepší obsazenost, slabší nájemní poptávka

Savills 10. listopadu zveřejnila bilanci českých průmyslových nemovitostí za třetí čtvrtletí. Zářijová neobsazenost klesla na 5,0 % z 5,3 % na konci předchozího čtvrtletí. Čistá nájemní poptávka za prvních devět měsíců však meziročně klesla o 14 %, zatímco nově dokončené plochy vzrostly o 29 %. Novinkou je tato bilance, nikoli listopadová změna obsazenosti. Pro držitele realitního fondu připomíná rozdíl mezi příjmem z již pronajaté budovy a úkolem získat nájemce pro další prostory.